Un exercice 2017 record !

Comme pressenti, le retard de la publication du CA cachait bien une bonne nouvelle. Des excellentes nouvelles même !

Avec la publication du rapport annuel 2016-2017, voici les principaux éléments :

• une activité en baisse (-6,8%) à 78,1 M EUR, certes… mais :

• un résultat opérationnel en hausse de +34,1% à 6,8 M EUR… alors qu’ils comprennent des charges non récurrentes de 2,2 M EUR (provisions de 1,3 M EUR et une hausse de 0,9 M EUR de la ligne « fourre-tout » Autres produits et charges d’exploitation)

• une marge opérationnelle de 8,7% malgré les éléments non récurrents !

• une trésorerie en hausse de +11,7 M EUR ! Avec un remboursement de la dette de 4,2 M EUR et une trésorerie en hausse de +7,5 M EUR

• un dividende de 4 EUR par action. Pas non plus une surprise, vu l’endettement d’Albatros (LBO famille Voltz)…

• … et un exercice 2018 déjà attendu en croissance ! Entre +2% et +6%.

Une surprise ces excellents résultats ?

Pas vraiment, rappelez-vous : les résultats annuels du précédent exercice, une fois retraités, annonçait le meilleur.

Quel objectif de cours désormais ?

Ces très bons résultats changent toutes nos prévisions, même les plus optimistes !

Nous allons reprendre le ratio EV / EBITDA pour estimer la valeur cible de la société Graines Voltz.

Le ratio VE / EBITDA est intéressant pour les comparaisons car il inclut la dette financière et l’EBITDA, par définition avant Provisions et Amortissements, est un bon indicateur de la capacité bénéficiaire de l’entreprise et notamment sa capacité à générer de la trésorerie. Surtout, il permet de neutraliser toutes les politiques « comptables » d’amortissements accélérés ou de provisions trop conservatrices, une habitude du groupe Graines Voltz.

Comme indicateur, nous avons l’indice Argos Mid-Market du T3 2017 qui ressort à un ratio EV / EBITDA = 9,5x sur les acquisitions pour les entreprises de la même taille. Ce sera notre objectif.

Passons aux calculs.

1. EBITDA (30/09/2017) = Résultat opérationnel + Dotations aux provisions et Amortissements

EBITDA (30/09/2017) = 6,77 + 3,30 = 10,07 M EUR

Nous allons retraiter cet EBITDA, car il inclut un niveau anormalement élevé de charges dans l’item intitulé Autres produits et charges d’exploitation :

-1 417 k EUR, c’est une dégradation de 860 k EUR de ces charges par rapport à l’exercice précédent. Pour les exercices N-2 et N-3, ce même item ressortait à respectivement -473 k EUR et -66 k EUR. Il paraît raisonnable de considérer que les Autres produits et charges d’exploitation, en rythme de croisière, sont en surrégime sur l’exercice 2016-2017 et nous les retraitons donc d’un montant de +0,9 M EUR.

Ainsi, nous obtenons un EBITDA retraité :

EBITDA retraité (30/09/2017) = 10,07 + 0,9 = 10,97 M EUR

2. La Valeur d’Entreprise (VE) = Capitalisation boursière + Dette Nette

Dette nette = Dettes financières – Trésorerie

Dette nette = 5,03 + 7,16 + 3,44 – 12,76 = 2,87 M EUR

L’objectif est ici d’obtenir un prix pour l’action Graines Voltz qui nous permette d’obtenir le ratio cible : EV / EBITDA = 9,5x.

Pour rappel, le capital est composé de 1 370 000 actions.

==> calcul du nouveau prix cible :

= (9,5 x EBITDA retraité (30/09/2017) – Dette Nette) / nombre d’actions composant le capital

= (9,5 x 10,97 – 2,87 ) / 1,370

= 73,97 EUR

Le cours actuel (clôture du jeudi 1 février 2017) de 35,80 EUR est loin de représenter la véritable valeur marchande.

En effet, le décalage entre le prix actuel de l’action et la valeur en cas d’opération en capital est du simple au double.

C’est pourquoi il faut que les minoritaires continuent à se regrouper pour se protéger d’une éventuelle offre opportuniste de l’actionnaire majoritaire, monsieur Serge Voltz, qui pourrait être inférieure au juste prix calculé de 73,97 EUR !

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Lien : https://minoritairesgrainesvoltz.wordpress.com/2018/02/02/un-exercice-2017-record/