Un exercice 2017 record !

un objectif de cours rehaussé à 78 EUR

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Comme pressenti, le retard de la publication du CA cachait bien une bonne nouvelle. Des excellentes nouvelles même !

Avec la publication du rapport annuel 2016-2017, voici les principaux éléments :

  • une activité en baisse (-6,8%) à 78,1 M EUR, certes… mais :
  • un résultat opérationnel en hausse de +34,1% à 6,8 M EUR… alors qu’ils comprennent des charges non récurrentes de 2,2 M EUR (provisions de 1,3 M EUR et une hausse de 0,9 M EUR de la ligne « fourre-tout » Autres produits et charges d’exploitation)
  • une marge opérationnelle de 8,7% malgré les éléments non récurrents !
  • une trésorerie en hausse de +11,7 M EUR ! Avec un remboursement de la dette de 4,2 M EUR et une trésorerie en hausse de +7,5 M EUR
  • un dividende de 4 EUR par action. Pas non plus une surprise, vu l’endettement d’Albatros (LBO famille Voltz)…
  • … et un exercice 2018 déjà attendu en croissance ! Entre +2% et +6%.

résultats 2017 Graines Voltz surprenantsUne surprise ces excellents résultats ?

Pas vraiment, rappelez-vous : les résultats annuels du précédent exercice, une fois retraités, annonçait le meilleur.

Quel objectif de cours désormais ?

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Un retard… qui augure du meilleur !

retraiter l'information - Graines Voltz.PNG
Toujours retraiter l’information « officielle »

Cela ne vous aura pas échappé : le chiffres d’affaires annuel avait été publié le 21 décembre 2016 pour le précédent exercice (lien). Les résultats annuels avaient même été publiés le 27 janvier 2017.

Et, « bizarrement », nous sommes le 18 janvier 2018 (déjà 4 semaines de retard !) et toujours aucune information de la société, chiffre d’affaires comme résultats.

Un retard qui pose question…
Vraiment ?
Pas tant que ça finalement ! Continuer à lire … « Un retard… qui augure du meilleur ! »

Une revalorisation boursière… et alors ?

Avec les retraitements de notre dernière valorisation (cf. la présentation « Graines Voltz : une société sous-valorisée en bourse – Un juste prix supérieur à 40 EUR par action« ), nous obtenions une valorisation EV / EBITDA = 3,24x.

Or, le cours a bien progressé depuis, il est passé de 22,71 EUR – lors de la publication de cette valorisation – à 31,03 EUR à la clôture du mardi 7 novembre 2017 (+36,6% !).

A 31,03 EUR l’action, où en sommes-nous ?

Reprenons les éléments :

  • un EBITDA (30/09/2016) retraité de 12,26 M EUR ;
  • un dette financière nette normalisée de 8,66 M EUR = A ;
  • une capitalisation boursière de : 31,03 x 1,37 millions d’actions = 42,51 M EUR = B

==> une valeur d’entreprise VE = A + B = 51,17 M EUR

Le ratio VE / EBITDA est actuellement donc de :

51,17 / 12,26 = 4,17x

Un niveau faible par rapport aux transactions sur le marché privé sur ce type d’entreprises. Selon l’indice Argos Mid-Market, qui calcule le prix moyen des sociétés mid-market non cotées de la zone Euro lors des transactions entre cédants et acquéreurs, sur le T2 2017, la valorisation moyenne se réalise sur la base d’un ratio VE / EBITDA = 9,0x.

indice Argos - T2 2017

source : https://www.epsilon-research.com/Market/Argosfr

La marge de revalorisation à la hausse du cours est donc encore conséquente !

Surtout qu’il faudra tenir compte dans les futures évaluations des éléments positifs suivants :

  • un EBITDA qui est attendu en forte hausse au 30/09/2017, hors éléments exceptionnelles ;
  • une trésorerie de plus en plus abondante (ou son corolaire : un endettement net en forte baisse) ;

et par conséquent, ces améliorations tant au niveau de la structure financière que de la rentabilité devraient soutenir largement le cours du titre Graines Voltz.

« L’activité semences potagères : des drivers structurels à long terme »

note du cabinet d’analystes Gilbert Dupont du 30 juin 2017

Selon le cabinet Gilbert Dupont qui a commenté les résultats en hausse de Vilmorin (gros concurrent / fournisseur français de Graines Voltz) :

Gilbert Dupont voit en outre des signaux positifs dans le secteur avec des résultats meilleurs que prévu pour Monsanto sur le T3 et une dynamique de marché favorable de l’activité Semences potagères, portée par des drivers structurels de long terme.

Et cela tombe plutôt bien pour Graines Voltz. Les semences potagères : c’est son coeur de métier.

Avec le nettoyage de bilan en cours (recentrage métier + désendettement massif communiqué avec les derniers résultats), la société familiale alsacienne devrait être portée par cette vague de fonds.

N’hésitez pas à consulter le dernier catalogue de semences potagères de Graines Voltz !

catalogue semences potagères Graines Voltz
cliquez sur l’image pour télécharger le catalogue

 

Source : http://www.boursier.com/actions/actualites/news/vilmorin-le-titre-en-garde-sous-le-pied-pour-gilbert-dupont-732904.html

Les résultats du premier semestre confirment la sous-valorisation boursière

Retraitements pour une meilleure lecture de la situation financière de la société et de sa capacité bénéficiaire

Lecture et retraitements

Comme supposé via la première lecture des résultats semestriels, le décalage entre le très fort désendettement de -12,6 M EUR et une bonne rentabilité – mais pas exceptionnelle eu égard du niveau du désendettement – s’explique avec les comptes semestriels détaillés arrêtés au 30/03/2017 (lien : Rapport financier semestriels 2016-17).

En effet, la société a intégré dans son compte de résultats deux éléments comptables à caractère exceptionnel et qui n’ont aucun impact sur la trésorerie :

une provision de 1,3 M EUR concernant un litige. Aucune indication dans le rapport semestriel si le risque est élevé ou non :

« La société Graines Voltz est mise en cause dans le cadre d’un litige concernant une société acquise à 100% et fusionnée depuis. Le litige est intégralement provisionnée au 31 mars 2017 pour 1 300 k€. » (p. 24 du Rapport semestriel 2016-2017)

une dépréciation sur les Goodwill (ou « survaleurs » en français, elles résultent des écarts de valeur entre les fonds propres et la valeur réellement payée lors d’une acquisition) pour un montant de 1,3 M EUR suite à un test de dépréciation. Difficile de comprendre cette dépréciation de Goodwill quand la rentabilité est en hausse sur le semestre avec un résultat opérationnel qui progresse de +11,4% malgré la prise en compte des deux éléments exceptionnels présentés ici, et surtout, en tenant compte de la baisse du chiffre d’affaires de -6,5%.

Ainsi, ces deux éléments exceptionnels, et sans effets sur la trésorerie de la société, représentent un montant total de 2,6 M EUR.

Pour mieux refléter la réalité économique et la capacité bénéficiaire de l’entreprise Graines Voltz, il faut réintégrer ces 2,6 M EUR aux résultats semestriels, car ce sont des éléments qui n’ont aucune raison de se répéter à l’avenir.

Ainsi, le résultat avant impôt du premier semestre 2016-17 publié est de 4,3 M EUR. En ajoutant les 2,6 M EUR, le résultat avant impôt retraité ressort à : 4,3 + 2,6 = 6,9 M EUR. En considérant un impôt forfaitaire de 35%, le bénéfice « économique réel » du premier semestre 2016-2017 de Graines Voltz est de :

Bénéfice économique réel du S1 2016-17 = 6,9 M EUR -35% = 4,5 M EUR

 

Quid de la valorisation actuelle ?

A un cours actuel de 30 EUR, la société Graines Voltz est valorisée 41,1 M EUR (1 370 000 actions) sur le marché.

En posant l’hypothèse que les résultats du deuxième semestre seront proches des résultats du premier semestre mais amputés de 10% pour tenir d’un « effet saisonnalité » de l’activité[1], le résultat annuel « réel » serait de :

Résultat annuel « réel » estimé = résultat  S1 retraité x 2 – 10%

= (4,5 M EUR x 2) -10%  = 8,1 M EUR

En terme de multiple de résultats (= PER), à un cours de 30 EUR, cela signifie :

Capitalisation boursière de Graines Voltz à un cours de 30 EUR / Résultat annuel « réel » estimé

= 41,1 / 8,1 = 5,1x

⇒ 5,1 x les bénéfices annuels, c’est un des multiples de bénéfices les plus faibles de toute la cote française, surtout pour une entreprise en phase de désendettement et qui se recentre sur son cœur de métier historique (et rentable !).

Par comparaison, le ratio moyen de l’indice CAC Mid & Small (qui représente les petites et moyennes valeurs cotées à Paris) à fin juin est de 21,8x les bénéfices.

PER Moyen Small - juin 2017.pngSource : reporting Juin 2017 du fonds « Indépendance & Expansion »

A moyen terme, un multiple de 10x les résultats semble plus réaliste. Ce qui signifierait un doublement du cours actuel.

Dans ces conditions, il n’est pas difficile de comprendre la monté impressionnante du fondateur et PDG monsieur Serge Voltz qui a doublé sa position au capital de Graines Voltz en passant de 38% du capital en mai 2016 à 76% au 28 juin 2017 (cf. communiqué de presse du 28 juin 2017).

 

Une approche conservatrice à saluer

Il faut saluer la prudence du management. En effet, le discours est à l’image de la comptabilité : extrêmement conservateur. C’est typique des entreprises cotées détenues majoritairement par une famille et qui n’ont aucun intérêt à aller flatter le marché.

Pourquoi est-ce un avantage ?

Tout simplement car une approche conservatrice permet de surprendre le marché à chaque publication, car la communauté financière n’attend pas grand-chose, ou même rien du tout d’ailleurs. Et comme depuis maintenant un an, les publications de bonne qualité s’enchainent, le cours de l’action progresse sensiblement à chaque communiqué publié.

Chaque actionnaire devrait remercier le management de la société. En qualité d’actionnaires, nous, les minoritaires, sommes associés aux compétences hors-pairs de la famille Voltz et profitons pleinement des très bons résultats de notre société. Être partenaires aux côtés de la famille Voltz est un privilège. Puisse ce privilège durer le plus longtemps possible (pas d’OPR) !

 


[1] C’est une approche simplificatrice – car l’activité est saisonnière – mais qui permet de mettre en avant la sous-valorisation flagrante de la société.

Résultats semestriels (30.03.2017)

Rentabilité au beau fixe : 2,1 M EUR et fort désendettement : -12,6 M EUR

Graines Voltz vient de publier ses résultats semestriels (période du 01.10.2016 au 31.03.2017).

Sans grosses surprises, avec le recentrage sur les activités historiques (cf. les cessions et la nouvelle stratégie pour créer de la valeur), l’activité est en baisse : -6,51% à 46,1 M EUR.

Mais le résultat opérationnel progresse de +11,4% à 4,7 M EUR et le bénéfice part du groupe ressort à 2,1 M EUR, en augmentation de +2,3%.

Il faut rester prudent, car le bilan n’a pas encore été publié. Cependant, avec le très fort désendettement sur la période de -12,56 M EUR (!) = 2,72 M EUR de dette long terme et de 9,84 M EUR sur le court terme (qui ne pouvait être « englouti » plus longtemps dans le compte fournisseur cf. p 11 de la dernière présentation), il est fort probable que le compte de résultat contienne un nombre important de charges non récurrentes et non cash, comme des dépréciations liées aux cessions de participations.

Nous retraiterons bien entendu tous les éléments nécessaires afin de donner une juste lecture économique des résultats quand les documents financiers complets du premier semestre seront publiés.

Enfin, les fonds propres progressent de +10% en 1 an à 33,4 M EUR.

Et pourtant, la management de continuer à afficher un pessimisme de rigueur :

« La situation économique difficile de nos principaux pays à l’export et les baisses de ventes plus particulièrement dans l’Est de la France en semences et en plants auprès des maraîchers alsaciens, ne laissent pas entrevoir une amélioration de la situation au deuxième semestre.

Au vu des chiffres du premier semestre et des tendances commerciales observées à ce jour, nous confirmons les perspectives de baisse du chiffre d’affaires du bilan de l’exercice 2017 diffusées précédemment. »

Puisse le second semestre être aussi mauvais que le premier semestre, si cela signifie, et un résultat en hausse, et un désendettement massif (et donc une trésorerie nette en très forte hausse) !


Source : communiqué de la société

30 ans pour construire un leader

et recentrage vers le cœur de métier

Créée il y a un petit plus de 30 ans à Colmar par Serge Voltz, le président actuel et actionnaire majoritaire de la société, la société Graines Voltz s’est construite au fil des années comme un des acteurs majeurs du B-to-B (business-to-business, ou encore « professionnels à professionnels ») en France. En effet, à force de sélection et de travail en recherche et développement, en tant qu’obtenteur de semences reconnu, l’entreprise possède un portefeuille de semences propres avec des positions de leaders. Graines Voltz a ainsi réussi à convaincre au fil des ans de plus en plus de professionnels du secteur : horticulteurs, maraîchers et collectivités.

Ensuite, la jeune pousse alsacienne s’est développée sur de nombreux secteurs comme les jeunes plants, les fleurs, les greffes, … A la fois comme obtenteur et distributeur spécialisé.

Il suffit de lire les différents catalogues de la société pour être convaincu :

Catalogue Potagères professionnelles – Semences et jeunes plants 2015-2016
(cliquez pour télécharger le catalogue)

« Coopérant avec de très nombreux centres de recherche dans le monde entier et en étroite collaboration avec les principaux acteurs du marché, GRAINES VOLTZ est à même de vous proposer les dernières nouveautés pour améliorer vos rendements commerciaux. GRAINES VOLTZ est aujourd’hui l’un des leaders dans différents segments du marché : courge, potiron, oignon jaune, mâche, jeunes pousses. Des fiches spécifiques sont proposées, pour vous aider, par nos technico-commerciaux. »

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Le guide du maraîcher 2017
(cliquez pour télécharger le catalogue)

Dans le maraichage non bio, la société a sélectionné et développé de nombreuses gammes pour sa propre gamme et des semences qui sont donc exclusives à Graines Voltz, notamment sur les légumes suivants que nous avons identifiés :

artichaut, aubergine, betterave, céleri, chicoré, scarole, choux (vert, blanc, brocoli, de Bruxelles, …),  rutabaga, cornichon, courge / potimarron, courgettes, fève, haricot (avec une large gamme développée pour la récolte mécanique), jeunes pousses de salade de variété asiatique et surtout la roquette, mâche, maïs doux, melon, navets, ciboulette et oignon, oignons jaunes / banc / rouge, panais, pastèque, patate douce adapté au climat nord européen, physalis, persil, poivron, poireau, pois, radis et tomates.

Et dans une moindre mesure, une gamme propre également sur : carotte, concombre, épinard, piment et poirée.

Une gamme très large qui assure une relative bonne indépendance sur plus de 60 variétés.

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Et dans le bio, avec la marque maison BIORGANIC :

Le guide du maraicher bio 2017
(cliquez pour télécharger le catalogue)

« Avec Le Guide du Maraîcher BIO 2017, nous vous offrons la plus large sélection des meilleures variétés du marché dans une très haute qualité professionnelle unique fruit de plus de 20 ans de travail ; celle de la marque. Vous retrouverez dans cet opus l’ensemble de nos produits : semences potagères et aromatiques, jeunes plants d’aromatiques, de patates douces, de poireaux, griffes d’asperges, bulbilles… en qualité BIORGANIC ou en complément de gamme Non Traité. Nous partageons vos valeurs et vous garantissons des produits certifiés et sans OGM dans des conditionnements adaptés à vos besoins. Parce que votre métier évolue chaque jour, nous nous devons.

(…)

Depuis plus de 30 ans, GRAINES VOLTZ développe et renforce son expertise dans le domaine des semences professionnelles. Pour y parvenir, l’ensemble de nos équipes ne cessent de faire évoluer ses procédés afin de répondre aux exigences de qualité du marché et de ses clients. »

Recentrage stratégique = retour à une meilleure rentabilité

Aujourd’hui, la société a décidé un virement stratégique. Après, avoir essayé, infructueusement, de reproduire son modèle de croissance rentable à l’étranger (Egypte, Maroc, Algérie, Turquie, …) et sur des nouveaux métiers (comme le gazon par exemple), Graines Voltz se recentre sur son cœur de métier historique, les jeunes plants, les semences et les fleurs, dans un principal périmètre bien connu : le territoire français.

Ce recentrage a été maintes fois évoqué par le management. Comme lors de la cession de la société BRARD GRAINES à Clévimar via le communiqué de presse du lundi 23 mai 2016 intitulé « GRAINES VOLTZ SE RECENTRE SUR SON COEUR DE METIER » :

« GRAINES VOLTZ S.A. annonce qu’elle est en discussion avec la société CLEVIMAR pour la vente de la totalité des actions de la société BRARD GRAINES.

Serge VOLTZ, Président Directeur Général de Graines Voltz S.A. indique que cette décision correspond au plan stratégique de GRAINES VOLTZ de se concentrer sur son cœur de métier, la distribution de semences et de jeunes plants. »

La direction le rappelle de nouveau dans le rapport annuel 2016 publié le 17 février 2017, p.89 :

« Les aléas de la recherche de produits adaptés à l’activité de nos filiales du bassin méditerranéen liés aux prévisions, particulièrement aléatoire en raison des circonstances économiques et politiques des pays concernés nous incitent à une réflexion sur la rationalisation de nos débouchés commerciaux dans ces pays, et plus généralement sur la diversité de nos activités au regard de notre cœur de métier. »

Et c’est encore une fois appuyé dans le communiqué de presse lors de la cession de sa participation dans Les Gazons de France du 12 avril 2017 :

« Serge VOLTZ, Président Directeur Général de Graines Voltz S.A. indique que cette décision correspond au plan stratégique de Graines Voltz de se concentrer sur son cœur de métier, la distribution de semences et de jeunes plants. »

Et les actionnaires de Graines Voltz ne peuvent que se réjouir de cette bonne décision de gestion qui permet de réallouer les ressources de l’entreprise (hommes, outils industriels et capitaux) vers des activités qui ont toujours connu une bonne croissance historique et surtout une très belle rentabilité avec – et c’est nouveau ! – une dette financière aujourd’hui quasiment nulle. En effet, contrairement à des activités qui étaient souvent en pertes (cf. Gazons de France) et des territoires qui ont été la source de pertes récemment (cf. provisions de plusieurs millions d’euros pour l’activité en Egypte), le cœur de métier à toujours été très rentable. Le pire semble donc désormais passé pour Graines Voltz avec le recentrage sur ses positions de leader.

Le tableau ci-dessous démontre une belle croissance annuelle accompagnée d’une rentabilité élevée quand la société se concentre sur ses métiers historiques :

résultats 2011 - 2015

Certes, à court terme, cela signifie un léger nettoyage de bilan (provisions et dépréciations qui n’ont aucun impact sur la trésorerie de la société), mais à terme, tous les indicateurs financiers montrent, que hors éléments exceptionnels, Graines Voltz est capable de générer plus de 5 M EUR de bénéfices annuels.

Et cela sans investissements lourds puisque le très moderne centre logistique en Anjou, construit en 2010, répond aujourd’hui aux exigences des clients en terme de qualité et de rapidité de livraison des produits Voltz ou tiers, pour l’activité de distribution.

=> Consultez notre présentation qui justifie une juste valeur de l’action Graines Voltz > 40 EUR

image - présentation 22 mai 2017
Etude et valorisation de Graines Voltz (cliquez pour télécharger)